国家金融监督管理总局召开2025年监管工作会议。会议指出，2024年是金融监督管理总局全面履职的第一个完整年度。有力有序防范化解重点领域风险。中小金融机构风险明显收敛。城市房地产融资协调机制落地见效，“白名单”项目审批通过贷款超5万亿元。支持配合化解地方政府债务风险。全年累计处置不良资产超3万亿元。会议要求，快速推进中小金融机构改革化险；有效防范化解重点领域金融风险；引导保险、理财资金支持长期资金市场平稳健康发展；切实提高银行业保险业高水平质量的发展能力；坚持问题导向慢慢地加强监管质效；全力推动经济运行向上向好；以更高标准、更大力度推进金融高水平对外开放。

  全国商务工作会议在京召开，会议强调2025年重点做好八个方面工作，这中间还包括推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系；全力以赴稳外贸，推动贸易高水平质量的发展；有序扩大自主开放和单边开放，持续打造“投资中国”品牌，发挥国家级经开区引资载体效应，强化外资企业服务保障；推动产业链供应链国际合作，提升对外投资合作质量水平。

  美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12月非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨0.3%。数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。

  国际方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，但措辞更为，降息步伐将明显放缓，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，中央经济工作会议继续释放利好，财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑。

  本周宏观环境整体中性，国内流动性稳中宽裕且有降准预期支撑，海外方面降息预期回调后主线再度切换至交易通胀预期。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，整体下游消费在抢出口以及以旧换新支撑下消费端表现不错，家电端排产数据亦有支撑。库存方面，本周国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜或有集中释放需求支撑供应。价差方面，本周市场受到川普无差别加关税10%的消息影响，LME0-3合约与cmx主力合约之间价差一度突破600美金，后续若价差持续保持高位，部分南美货源预期向北美流转。临近特朗普1.20号宣誓就职，关税与贸易政策的预期成为铜价交易的关键因素。

  供给变化不大，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝可能的生产变动。周度需求环比下滑。库存端，1月超季节性去库，留意库存拐点到来。本周行业运行产能平稳运行，去库超预期，原废铝替代，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套最好的时机可能明年旺季。

  矿石方面，本期国内矿石价格稳中上行。国内政策持续收紧，北方地区年底时期矿石供应难增。进口矿方面，从全年发运情况去看，中资矿山基本已完成全年增产计划。2025 年 SMB、顺达、高顶等中资矿山仍有继续增产计划，考虑到几内亚实际环境等因素影响，实际落地新产能或于 20000Kt 左右。澳大利亚一季度进入雨季，矿山方面多表示对生产及发运影响有限。市场悲观情绪形成，持货商抛售以减轻压力。成交价格不断走低导致氧化铝区域报价跌幅扩大，下游需求缺口逐渐被填补，预计短期氧化铝现货价格或加速下行，氧化铝库存开始累积。

  本周锌价震荡下行，跌至24000元/吨以下后小幅盘整。供应端，本周海内外TC低位加速回升，目前国内TC2150元/吨，较上周增加200元/吨。进口TC-10美元/吨，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比提升，12月海外锭进口也陆续到港。国内冶炼厂12月预计环比增量超1万吨。需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，待下游补库完成;海外现货升贴水有所回升，但仍旧相对偏弱。国内社会库存小幅去化;海外库存高位下滑。展望后市，国内累库节奏+进口窗口打开，TC持续修复，基本面转弱趋势较为确定，但社会库存仍处于较低水平，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期建议观望，高位下跌时可追空;长期震荡偏空。

  供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板小幅累库，国内小幅去库。短期宏观层面国内刺激政策落地影响减弱，基本面维持偏弱，本周传印尼25年镍矿配额在2亿吨左右，短期宏观影响减弱后预计偏弱震荡。

  供应层面看，1月产量季节性小幅下滑。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，本周锡佛两地库存维持，交易所仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，本周受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强；月差方面，建议暂时观望。

  本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松，1月关注冶厂放假检修计划和环保检查；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复，下游电池厂备货基本完成，消息传1月下游开工不及往年。市场交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库有限。公平竞争条例783号令传闻延期，对再生铅实际影响不大；以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库，但接货和交割都弱，显示没有到达预期，订单仅维持刚需。目前精废价差50，原再生铅需求均弱，主要供应长单，散单接货极弱、成交差。关注下周技改和检修后复产对供应的增量，以及价格低位处最后一轮电池厂的补库。预计铅价震荡，小幅反弹。

  现货涨跌互现。唐山钢坯3010（0）；螺纹，杭州3260（0），北京3160（0），广州3300（-20）；热卷，上海3340（0），邯郸3260（10），乐从3320（0）。

  利润。螺纹长流程：华东198（0），河北-10（2），山西96（-19）；螺纹短流程：谷电99（0），平电-8（1），峰电-174（0）；热卷：华东150（0），河北20（2），山西22（11）。

  基差。螺纹（未折磅）05合约21（-43）；热卷05合约-8（-51）。

  价差。华东卷螺差现货180（-10），华北卷螺差40（-20）。螺纹5-10月间-29（-10），热卷5-10月间-16（4），5月卷螺差109（8）,10月卷螺差96（-6）。

  产量下降。01.09螺纹199（-7），热卷304（1），五大品种808（-21）。

  需求下降。01.09螺纹190（-7），热卷301（-2），五大品种792（-31）。

  库存增加。01.09螺纹418（9），热卷310（3），五大品种1132（17）。

  基本面角度看，卷螺供需均季节性下滑，库存连续两周积累，累库幅度不及近几年同期水平，时间也较晚。淡季行情由预期主导，目前悲观情绪仍未有效缓解，煤炭端也持续让利，预计钢价反弹空间和时间均比较有限，关注是否有其他超预期的宏观事件对商品整体的影响。

  现货微涨。唐山66%干基现价948（4），日照超特粉635（-2），日照金布巴715（0），日照PB粉762（2），普氏现价98（0）。

  利润上涨。PB20日进口利润-12（3）。金布巴20日进口利润-26（3）。超特20日进口利润-28（-3）。

  基差收缩。金布巴01基差35（-7），金布巴05基差52（1），金布巴09基差74（2）；pb01基差35（-5），pb05基差52（3），pb09基差74（4）。

  需求微降。1.10，45港日均疏港量326（+8），247家钢厂日耗280（-1）。

  铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端季末发运冲量后预计将有所下滑，需求端铁水在下游低库存背景下仍将维持中高位水平后，考虑下游将进入累库周期，铁水上方想象力有限，预计矿石库存震荡持平，随着宏观会议基本落幕，黑色转为基本面定价，在高铁水与补库预期下铁矿石短期驱动向上，中期下游累库压力依然偏大，铁矿石形成震荡格局，长期供需格局偏宽松。

  估值方面，JM估值中性，J估值中性。焦炭开启六轮提降，现货支撑逐步减弱，盘面资金近期撤出较多，整体观望情绪集中，矛盾积累中，估值无明显方向。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期冬储支撑预期逐步减弱，供需仍然过剩，建议观望；长期基本面供需偏宽松，因此远月合约逢高空配为主。

  基差：2、3月升水150左右。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：周度产量回升明显，但仍为同期偏低水平，1月排产同比偏低；需求季节性走弱。稀释沥青贴水近期小幅走强。

  库存：库存水平低位；厂库延续累库，华北炼厂增产导致累库较多；社库大幅累库，进入季节性累库通道，山东、华北合同集中提货并入库。

  绝对价格偏高，相对估值偏高（大幅升水，利润偏低，库存低位），短期主矛盾为原油。自身驱动偏弱，近期需求季节性走弱，短期供略大于求，社库即将开启季节性累库。逢高试空BU2506。

  估值：LPG盘面价格收涨，现货民用气价格持稳，基差位于略偏高水平。内外价差倒挂，油气比价位于同比偏低位置，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，近端小幅盈利。

  驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逐步回升，港口到船量增加，预计供应或仍维持增长趋势。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，基本面偏弱但边际有好转迹象。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水位于中性略低水平，印度需求仍强劲。远东方面，未来到船预计充足，供应宽松格局延续，化工及燃烧需求不振，FEI近月月差维持偏低水平。需求端，北半球燃烧旺季，重视天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，近端PDH利润维持盈亏平衡附近，开工率短期大幅上行有难度。

  LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。近期北美受寒潮及地缘影响，油气价格偏强运行，为LPG带来支撑。关注远东供应是否面临减量。

  估值：烧碱期货价格上行，当前估值水平偏高。盘面大幅升水现货，月间结构为深度contango。当前氯碱装置利润水准中性，下游氧化铝利润仍保持高位。高度碱维持强势，低度碱补涨，高低度碱价差回落；产销区价差顺挂，出口利润为正，产区–销区物流窗口打开。

  驱动：液碱现实供需持续偏强，主产区产量高位环比小幅下降，库存低位持续去化。下游氧化铝厂备货及出口支撑需求，主产区主力下游送货量持续下降，或仍不足以满足日耗，低度碱连续提涨。长期视角下，若上下游各环节如期投产，25年上半年烧碱供应或有缺口。

  烧碱估值偏高，驱动向上。当前主力05合约虽升水较多但乐观预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思路对待。关注月间结构性机会。

  现货价格：美金泰标2000美元/吨（+35）；人民币混合16190元/吨（+160）。

  资讯：2024年前11个月美国进口轮胎共计25033万条，同比增8%。1-11月，美国自中国进口轮胎数量共计2301万条，同比降2%。其中，乘用车胎同比降35%至146万条；卡客车胎同比降22%至143万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量共计6071万条，同比增19%。其中，乘用车胎为3848万条，同比增17%；卡客车胎为1469万条，同比增18%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。

  天然橡胶周内弱反弹，关注NR近月合约虚实比。供应端，海南产区逐步停割，泰国产区原料价格下降后企稳，泰标仍有加工利润；国内天胶总库存近期延续累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端，轮胎厂开工偏稳运行，其中出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软仓库存储上的压力相对偏高，春节放假时间同比去年延长。基本面变化不大，震荡偏弱看待。

  重碱：华北1470（日+0，周-5）；华中1490（日+0，周-10）。

  玻璃：华北1284（日+17，周+17）；华中1300（日+0，周+0）；华南1460（日+0，周+0）。

  基差：1月165（日+8，周-5）；5月86（日+4，周+2）；9月14（日+4，周+13）。

  纯碱：氨碱法毛利-62（日-10，周-35）；联碱法毛利-153（日+0，周-9）；天然法毛利475（日-10，周-10）。

  玻璃：煤制气毛利118（日+17，周+16）；石油焦毛利-145（日+0，周-16）；天然气毛利-137（日+0，周-2）。

  纯碱供需，供应增加，处于中位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存增加，表需环比回升。

  周五纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转累库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

  本周多晶硅成交价格出现小幅上涨。n型复投料成交价格的范围为3.80-4.50万元/吨，成交均价为4.15万元/吨，环比上涨2.22%；n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.00万元/吨，成交均价为3.88万元/吨，环比上涨2.11%。p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.37万元/吨。

  多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

  据隆众资讯样本数据统计推算，本周全国工业硅产量约为6.72万吨，全国工业硅产能利用率为43.58%。

  工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。

  多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。

  元旦后头部企业挺价，关注后续成交量。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端能否支撑。

  2.美豆24/25年度期末库存3.80亿蒲（12月预期为4.70），报告前平均预期4.57亿蒲；

  3.巴西24/25年度大豆产量1.69亿吨(持平于12月)。阿根廷24/25年度大豆产量5200万吨(持平于12月)。

  1月10日，巴西农业企业咨询公司发布对该国24/25年度大豆作物产量的新预估。Patria认为，巴西本年度大豆产量为1.6794亿吨，高于上一年度的1.4774亿吨，但低于24年12月预计的1.7041亿吨；Safras预测巴西本年度大豆产量将达到1.7371亿吨，高于此前预测的1.7178亿吨，同比增长14.1%。

  美国农业部季度谷物库存报告数据显示，美国2024年12月1日当季大豆库存为30.99743亿蒲式耳，此前市场预估为32.08亿蒲式耳，去年同期为30.00719亿蒲式耳。多个方面数据显示，12月1日当季美国大豆农场内库存为15.40000亿蒲式耳，去年同期为14.53000亿蒲式耳；农场外库存为15.59743亿蒲式耳，去年同期为15.47719亿蒲式耳。

  1月10MPOB公布了12月月度供需报告，产量环比下降8.3%至148.7万吨，进口增加至3.8万吨，出口环比下降9.9%至134.2万吨，国内消费环比增加52.7%至31.0万吨，对应库存环比下降6.9%至170.9万吨。与彭博路透预期相比，报告主要偏差出现在国内消费端超预期，对应12月库存大幅度地下跌且明显低于市场预期下沿，减产去库仍然在持续。

  沙特阿拉伯上调下个月面向亚洲买家的原油价格，提价幅度超出预期，表明在OPEC+最近推迟增产计划之后，全球最大的原油出口国预计其最大市场的供应可能趋紧。

  1月10日，CBOT大豆大面积上涨，因为1月USDA月报大幅下修24/25美国大豆单产、产量及期末库存预估值，且远低于此前市场预期，库存消比回到上年水平。两大报告利多的同时，国际原油价格显著上涨，相对便宜的美豆油显著领涨植物油板块。

  ICE期棉周五延续跌势，因美元坚挺，且USDA上调了美国2024/25年度棉花产量和期末库存预估。3月期货合约收低1.49美分，结算价报每磅67.01美分。

  郑棉周五小幅反弹。05合约涨70点至13540元/吨，持仓减2千余手。主力多减4千余手，主力空变化不大，其中多头方国泰君安增3千余手，东证、中泰各增1千余手，而中粮减3千余手，广州减1千余手。空头方中信增3千余手，国贸、浙商各增2千余手，中国国际、国联各增1千余手，而国泰君安、招商各减3千余手，华泰、五矿各减1千余手。夜盘反弹5点，持仓增1千余手。01合约涨95点至13555元/吨，持仓减2千余手，余2万8千余手，主力多空各减2千余手。

  USDA最新发布的月报显示，本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，消费及贸易量略有调增，期末库存显著增加，整体数据偏空。其中中国产量调增39.2万吨至653.2万吨，美国产量调增3.4万吨至313.8万吨，澳大利亚产量调增8.7万吨至117.6万吨，巴基斯坦产量调减6.5万吨至113.2万吨，最终全球产量调增44.9万吨至2600.7万吨。全球消费量微幅调增2.2万吨至2523.3万吨。此外出口数据中，美国调减6.5万吨至239.5万吨，巴西调增6.5万吨至278.7万吨。进口数据中中国调减10.9万吨至174.2万吨，而巴基斯坦和印度各调增6.5万吨。期末库存上，中国调增27.8万吨至816.9万吨，美国调增8.7万吨至104.5万吨，全球调增41.2万吨至1696.3万吨。

  据USDA，12.27-1.2日一周美国2024/25年度陆地棉净签约31162吨（含签约32387吨，取消前期签约1225吨），较前一周增加7%，较近四周平均减少27%。装运陆地棉43767吨，较前一周增加66%，较近四周平均增加47%。当周中国对本年度陆地棉净签约量839吨（转签入499吨，取消前期签约499吨）较前一周增加46%；装运9934吨，较前一周增加76%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：土耳其（14084吨）、巴基斯坦（5783吨）、越南（4876吨）、尼加拉瓜（2812吨）和印尼（2631吨）。当周陆地棉装运主要至：越南（10297吨）、中国（9934吨）、巴基斯坦（9707吨）、土耳其（3357吨）和孟加拉（1588吨）。

  加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月11日，新疆地区皮棉累计加工总量621.87万吨，同比增幅19.33%。11日当日加工增量2.24万吨，同比增幅11.44%。

  1月10日，郑棉注册仓单为5608张，较昨日增加1068张；其中新疆库2881张，增加884张。有效预报1251张，减少1042张。合计6859张，增加26张。

  郑糖05合约5891（19），持仓减2万余手。夜盘收5893（-20），持仓减2000余手

  据美国农业部(USDA)1月10日消息，美国农业部周五公布的1月供需报告数据显示，美国2024/25年度糖库存/使用比预估为15.4%，12月预估为13.5%。

  全球供给移向北半球，印度增产没有到达预期为国际糖市带来一定支撑。需求方面整体受到原白价差走弱的影响相对中性。国际糖市走入供需双弱的境遇。窄幅震荡为主。

  现货市场，01月12日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.71元/公斤，较上周五下跌0.03元/公斤，河南均价为15.83元/公斤（+0.13），四川均价为15.78元/公斤（-0.05）。

  周末现货价格窄幅波动调整。养殖端出栏积极性尚可，整体市场供应相对充足，需求短期无明显增量，腊月中后期存增量预期但预计支撑有限。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待，盘面交易悲观预期，各合约不同程度贴水，传统旺季现货检验对未来行情提供情绪指引。近月持续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。